隨著越來越多初創(chuàng)企業(yè)逐步邁向公開上市，曾在2020至2021年風(fēng)靡一時(shí)的投資交易——在企業(yè)預(yù)計(jì)上市前不久通過購買可轉(zhuǎn)換債券的方式入股——正再度升溫。這類可轉(zhuǎn)換債券往往能在企業(yè)提交招股說明書之前，就清晰釋放出其籌備上市的明確信號(hào)。同時(shí)，即便上市時(shí)間尚未確定，此類融資也能彰顯大型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該企業(yè)的信心。
正如我們上周報(bào)道的，云計(jì)算服務(wù)商拉姆達(dá)實(shí)驗(yàn)室正計(jì)劃在今年晚些時(shí)候上市前籌集3.5億美元資金。去年11月，加密貨幣交易所海妖在宣布完成2億美元融資的次日，便提交了上市申請(qǐng)。而主營卡車行車記錄儀的企業(yè)莫蒂夫（前身為卡車追蹤公司）在近期提交的招股文件中披露，該公司已于去年發(fā)售了1.5億美元的可轉(zhuǎn)換債券。
安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所美洲區(qū)上市業(yè)務(wù)主管蕾切爾?格林表示：“企業(yè)希望借助這類上市前融資輪吸引長線投資者。這筆融資將成為一個(gè)積極信號(hào)，為企業(yè)未來的上市計(jì)劃提振市場信心。”
所籌資金也能解企業(yè)的燃眉之急。莫蒂夫的招股文件顯示，截至2024年底，持續(xù)的經(jīng)營虧損已使其現(xiàn)金儲(chǔ)備縮減至4800萬美元。
此外，這類融資輪還能通過引入那些通常持有上市公司股票的大型投資者，為企業(yè)上市鋪路。海妖在去年末完成兩輪融資前，從未從大型外部投資者處獲得過太多資金，而這兩筆融資顯著提升了該公司在這類機(jī)構(gòu)中的認(rèn)可度。
這類上市前融資輪在2021至2022年曾十分盛行，彼時(shí)富達(dá)管理、普信集團(tuán)、老虎環(huán)球管理等資本雄厚的投資者，紛紛搶購即將上市的雪花公司、祖姆視頻通訊公司、幣庫等企業(yè)的股份。當(dāng)然，投資這類發(fā)展成熟的企業(yè)，與投資初創(chuàng)階段的公司有著天壤之別。
如今，投資者更青睞那些營收已達(dá)數(shù)億美元級(jí)別、即便尚未盈利也已接近盈虧平衡的企業(yè)。由于這些企業(yè)通常即將啟動(dòng)上市流程，這類投資有望實(shí)現(xiàn)快速回報(bào)，理論上能讓投資者將回籠資金投入下一筆交易。
追蹤估值超10億美元私有初創(chuàng)企業(yè)的獨(dú)角獸企業(yè)基準(zhǔn)指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，從2021年多家企業(yè)的上市案例來看，投資阿FFIRM金融科技公司、哨兵一號(hào)網(wǎng)絡(luò)安全公司、數(shù)字海洋云服務(wù)公司上市前最后一輪私募融資的投資者，在入股后一年內(nèi)至少實(shí)現(xiàn)了本金翻倍。我們?cè)?022年初撰文指出，彼時(shí)股市距離疫情期間的高點(diǎn)仍相去不遠(yuǎn)，若投資者繼續(xù)持有這些股票，收益往往會(huì)更高。
當(dāng)然，金沙電玩風(fēng)險(xiǎn)也客觀存在——企業(yè)可能在投資者尚未減持前就遭遇上市后股價(jià)下跌。而可轉(zhuǎn)換債券恰好能在一定程度上對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。通過購買可轉(zhuǎn)換債券入股，投資者在債券轉(zhuǎn)換為股票時(shí)能享受折價(jià)優(yōu)惠。例如，拉姆達(dá)實(shí)驗(yàn)室的融資方案就規(guī)定，投資者所持債券可按上市發(fā)行價(jià)的八折轉(zhuǎn)換為股票，同時(shí)還能優(yōu)先參與IPO認(rèn)購。更重要的是，若企業(yè)最終未能上市，投資者或?qū)@得利息補(bǔ)償，或是額外的股權(quán)。
{jz:field.toptypename/}莫蒂夫公司規(guī)定，參與此次可轉(zhuǎn)債融資的投資者（包括綠橡資本、英特威投資伙伴、凱鵬華盈等機(jī)構(gòu)），在公司上市時(shí)，每持有一份可轉(zhuǎn)債可兌換價(jià)值1.8倍的股票；若公司未能上市，自債券發(fā)行滿一年起，投資者每年可獲得18%的利息。
對(duì)企業(yè)而言，這類金融工具是上市前籌集額外資金的有效途徑，但同時(shí)也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)：一旦初創(chuàng)企業(yè)最終未能上市，就會(huì)背負(fù)債務(wù)，屆時(shí)可能需要籌措資金償還投資者。此外，如果企業(yè)向新投資者提供的IPO折價(jià)幅度過大，現(xiàn)有投資者（包括公司員工）的股權(quán)將會(huì)被稀釋，其持有的股票價(jià)值也可能隨之縮水。
2022年末，科技股遭遇重挫，市場對(duì)IPO的需求銳減，晚期階段企業(yè)估值大幅下滑，這類上市前融資交易也隨之遇冷。正如我們此前報(bào)道的，網(wǎng)絡(luò)安全初創(chuàng)企業(yè)北極狼于當(dāng)年從藍(lán)貓頭鷹資本旗下的貓頭鷹巖資本等機(jī)構(gòu)籌集了3億美元可轉(zhuǎn)換債。該公司首席執(zhí)行官尼克?施耐德當(dāng)時(shí)曾預(yù)計(jì)，企業(yè)將在年底前完成上市。但這一目標(biāo)最終落空，此后公司不得不持續(xù)支付利息——不過據(jù)貓頭鷹巖資本的證券文件顯示，其年利率僅為3%，處于較低水平。
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